指南针股票金价调整接近尾声？德银：黄金ETF抛售正在减弱，中国税收新政影响不大

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　　文章来源：华尔街见闻

　　德意志银行报告指出，近期驱动金价回调的黄金ETF抛售潮正逐渐减弱，累计抛售规模达前期总量的86%，大部分卖压得到释放，表明价格修正接近尾声。同时，中国黄金增值税新政对整体需求和进口的影响预计温和，因金价下跌抵消成本压力且投资需求保持稳定。

　　据追风交易台，对于关注黄金市场的投资者而言，德意志银行于2025年11月3日发布的最新报告传递了两个关键信号：第一，近期驱动金价回调的黄金ETF（交易所交易基金）大规模抛售正显现减弱迹象，表明本轮价格修正已接近尾声，而非新一轮下跌的开始。第二，备受关注的中国黄金增值税（VAT）规则调整，预计对中国黄金需求和进口的整体影响温和且有限。

　　这对投资者意味着，金价进一步深度下探至3700-3800美元/盎司区间的风险正在降低。尽管短期市场波动性仍需警惕，但基本面因素有望在年底前重新主导市场，支撑金价回暖。

　　ETF抛售潮减弱，金价显现韧性

　　报告观察到的一个核心现象是，推动近期金价调整的动力——发达市场的黄金ETF抛售潮——正在“强弩之末”。数据显示，在过去的8个交易日中，ETF投资者有7天在减持头寸。然而，本轮抛售的累计规模已达到4月至5月期间抛售总量的86%指南针股票，这表明大部分的卖压可能已经得到释放。

　　一个值得玩味的细节是，本轮抛售最猛烈的一天（10月27日，减持44.9万金衡盎司）发生在金价收盘价单日最大跌幅整整4天之后。这一时间差有力地支持了一个观点：至少在统计意义上，是金价的下跌引发了ETF的资金流出，而非ETF的抛售主导了价格下跌。这对于判断市场情绪和资金流向的因果关系至关重要。

　　此外，黄金价格表现出了令人鼓舞的韧性。在美联储主席鲍威尔于10月会议上暗示“12月降息并非板上钉钉”，导致市场对降息预期从23个基点下调至17个基点后，金价依然坚守在3900美元/盎司上方。同时，两位非投票权的地区联储主席也表态倾向于维持利率不变，这些对黄金构成逆风的鹰派信号并未能击穿关键支撑位。

　　短期波动性警报：一个谨慎的信号

　　尽管抛售减弱是积极信号，但报告也发出了一项短期风险提示。目前，黄金的1个月已实现波动率（realised vol）远高于隐含波动率（implied vol），二者之间的差距达到了自2020年3月以来的最大值。具体来看，隐含波动率与已实现波动率的差值为-12.6，偏离均值高达4.3个标准差。

　　对于投资者而言，这意味着实际市场价格的波动比期权市场预期的要剧烈得多。这种高波动环境可能会抑制投资者迅速重建黄金多头头寸的意愿，导致金价在短期内缺乏强劲的上涨动力。不过，历史经验表明，这种波动率差距通常会在2至3个月内收窄，恢复到正常水平。

　　中国税收新政冲击有限指南针股票，需求基本面稳固

　　近期市场关注的另一焦点是中国对黄金增值税规则的调整。据报道，此举将使黄金珠宝销售商的成本增加7%。然而，德意志银行认为，该政策对中国黄金进口需求的冲击将是“温和的”，主要基于以下四大因素：

1．政策对冲时机：政府选择在金价经历了一轮下跌之后实施新政，金价的跌幅大致可以抵消珠宝商增加的成本。此举可视为在消费端中和了成本上升的影响。

2．需求的非弹性特征：长期来看，中国对黄金的需求相对缺乏弹性。报告提供了两个有力的短期例证：在“黄金周”假期后，尽管金价较节前上涨了11%，但中国的黄金ETF需求依然走高，在10月16日达到每日流入0.14百万（即14万）金衡盎司的速度。在2025年9月，尽管金价上涨了9%，但中国的黄金进口量反而增加了6%。